延续实施医疗服务免征增值税等政策

正文 盒马困局：可以暂缓IPO，何以暂缓新零售？ 新零售的排头兵盒马，必须要重新审视自己的发展方向，多业态试水、SKU持续增加、线上与线下愈发割裂，让盒马越来越像传统商超，而这是盒马创立之初就想要改革的模式。 11月16日，阿里巴巴公布了截至2023年9月30日的2024财年第二财季财报。本财季，阿里收入达2247.9亿元，同比增长9%；Non-GAAP（非通用会计准则）净利润为401.88亿元，同比增长19%。（注：阿里财年与自然年不同步，每年4月1日至次年3月31日为一个财年。）相比于这份中规中矩的财报，伴随财报同时释放出的一系列调整更加引人注目：暂缓盒马IPO；不再推进阿里云完全分拆；继续推进菜鸟IPO。阿里巴巴的2023年，以“调整”为关键词贯穿始终，打完双十一的硬仗后，调整仍在继续。而在中国零售业的大变革中，数度被推上风口浪尖的盒马，面对传统商超、临期折扣、量贩零食等新业态的连环冲击，已不再是阿里分散冲击资本市场的排头兵。暂缓IPO进程后，盒马势必要重新审视内外部环境，重新跑通盈利模式，重新讲述资本市场想听的故事。但对于新零售的探索，却没有暂缓的余地。01 集团转型，余波阵阵?2023年以来，阿里多次进行组织架构调整与人事变动，这些调整有两个背景：一是中国互联网行业整体进入深度变革期，二是马云的“回归”。3月27日，久未公开露面的马云现身杭州，第二天，时任阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信，宣布启动“1+6+N”组织变革，这是阿里创办24年来*规模的组织架构调整。“1+6+N”，“1”是阿里巴巴一个集团全面控股，“6”是指云智能、淘天、本地生活、阿里国际数字商业、菜鸟、大文娱六大业务集团，“N”则包含盒马、阿里健康、飞猪、高鑫零售、银泰商业、夸克等多家业务公司。在阿里巴巴集团之下，设立六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责，有独立融资和上市的可能性。正如阿里首席财务官徐宏所言，“准备好一个，上市一个。”在此次变革后，诞生于2015年的盒马，作为阿里探索新零售业态的排头兵，成了阿里分拆后的急先锋，率先向资本市场发起冲击，也一度被业界认定为阿里*走向独立上市的业务公司。果然，5月18日，阿里在2023财年第四季度（自然年2023年*季度）财报中，公布了*批走向上市的子公司：“已批准盒马实施上市计划、菜鸟探索上市流程，云智能集团分拆独立走向上市。”今年1月，盒马创始人兼CEO侯毅曾在的全员信中称，盒马的主力业态盒马鲜生已经实现了盈利。4月，侯毅在接受媒体采访时表示，去年四季度和今年一季度，盒马整体业务实现了全面盈利，他认为这说明“新零售不是一个烧钱模式，是可持续盈利的模式”。而张勇也在5月份的财报电话会上表示，盒马经过多年的发展，已经形成了差异化的客户价值、稳定清晰的商业模式和较为明确的盈利前景。稳定的商业模式与盈利能力，是盒马率先走向资本市场的直接原因。对于阿里而言，从集团型企业改革为多集团、多业务制度，根本原因不在于财务与管理方面的独立，而是要通过架构的调整重新找到增长的潜力。今年上半年，拼多多的营收同比增长66.3%，字节跳动的营收增长也在40%左右（媒体报道数据，官方未披露），当互联网红利见顶，增速已经是更为罕见的特质。因此，实行董事会领导下的CEO负责制，由业务线CEO对经营结果负责，以更加灵活的姿态求得增长，进而凝聚出集团整体的成长性，是阿里此次调整的*目标。与此同时，将各条业务线放入激烈的市场竞争中接受考验，也可以为后续的业务调整提供参考依据。然而，这场复杂的组织架构调整在8个月后迎来剧变，盒马IPO暂缓，侧面证明了此前阿里完全分拆各业务线的宗旨发生了变化，开始在各业务线的独立与集团的合力之间寻找更佳的平衡点。今年9月，有媒体报道，阿里正在搁置盒马在香港上市的计划，因市场消费股投资气氛低迷，上市后估值可能仅为40亿美元，远低于去年考虑筹集新融资时设定的60亿至100亿美元目标。阿里与盒马并未回应这一传闻，而是在3个月后的财报中直接公布了结果。对于此次暂缓盒马IPO，阿里在财报中表示，公司正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必需的市场状况和其他因素。而要理解暂缓盒马IPO的深层次原因，就要将其放在阿里整体的调整之中。今年6月，阿里突然宣布，蔡崇信将接替张勇出任董事会主席，淘天集团董事长吴泳铭将接替张勇出任首席执行官以及于董事会上替代张勇，且在9月10日开始生效。张勇此后将继续担任阿里云智能集团董事长兼首席执行官。但在9月10日晚，阿里集团董事会主席蔡崇信发布全员信宣布，已在当日按计划完成集团管理职务交接，由他接任集团董事会主席职务，吴泳铭出任集团CEO。同时，本要接任阿里云CEO的张勇辞去了在阿里的一切职务，吴泳铭兼任阿里云董事长与CEO。在11月17日的财报电话会上，新任阿里巴巴集团CEO首次全面阐释了阿里巴巴新发展阶段的战略大图。吴泳铭表示，未来阿里将根据市场规模、商业模式及产品竞争力，梳理既有业务的优先级，定义核心业务与非核心业务。无论是此前的10月12日，吴泳铭上任第三天发布的内部信中，还是此次财报电话会上，他都多次强调用户为先、AI驱动、技术驱动的关键词。吴泳铭在内部信中表示，我们必须在AI时代以再次创业的决心，重塑用户价值，才可能得到在未来十年继续服务客户的机会。因为要在“AI时代再次创业”，阿里云的战略地位*提升，6月份卸任集团CEO、改任阿里云CEO的张勇在新任期到来时辞去了职务，阿里云在新的调整中结束了彻底分拆的计划。而在重新“定义核心业务与非核心业务”之前，盒马暂缓IPO。或许在阿里看来，此时的盒马并不是一个足够让资本市场买单的故事。阿里将这两项计划的中止与搁置原因归结为外部环境变化，“美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，完全分拆阿里云可能不会达到股东价值增值的预期效果”；盒马则需“评估市场情况”。而阿里云完全分拆计划不再推进，盒马暂缓IPO，似乎都在释放出同样的信号：“1+6+N”并不是阿里此轮调整的*形态。在中国互联网产业的深度变革期，曾经的BAT都在默契地向技术研发转型，阿里也不再是单纯的互联网企业或电商巨头，而是在与AI、云计算深度融合?：新淼奈蠢?，何去何从？02 冲不出的“动物园”自成立以来，阿里的使命是“让天下没有难做的生意”。但在电商的多轮席卷之后，线下零售的生意却越来越难做。2016年10月，马云在阿里云栖大会上提出的“新零售”，将目光扫向了线下零售。新零售既是未来几年中国零售行业最火的概念，也是接班马云的张勇所主推的转型升级方向?：新碚堑谧鄣闵系?2015年，作为阿里新零售的“头号工程”，一度不问盈亏?：新砑绺鹤耪庞露杂谛铝闶鄣钠谕?，正如张勇肩负着马云的期望?：新淼氖状瘟料嗍俏挥谏虾５暮新硐噬呦碌?，后于2016年推出“30分钟送达”服务触水线上业务，实现线上与线下合体的新零售模式。在发展初期，盒马的两大优势是生鲜与配送?：新硐噬韵驶钏托孪适吖鞔?，比如帝王蟹、波士顿龙虾。在此之前，传统商超很难集齐这些高价生鲜。一站式购齐所有非标品成为盒马鲜生的特色，搭上了消费升级的列车，聚拢了一批价格敏感度低、生活品牌要求高且时间宝贵的中高端消费者。而侯毅本人有丰富的物流经营，在生鲜配送领域如同降维打击。在加入阿里之前，侯毅在京东工作，先后担任过京东物流的首席物流规划师及事业部总裁，曾负责过京东寄予厚望的“亚洲一号”工程。如果刘强东采纳了侯毅的建议，或许后来的盒马鲜生会是京东鲜生。据媒体报道，侯毅在京东物流时产生了扩大业务的想法，提出了线上线下一体化超市的概念，而张勇仅仅听了几分钟就向他发出了邀请。于是，侯毅在2015年加入阿里，由于竞业协议的约束，在新零售业务线上创办了盒马?：新淼男铝闶勰Ｊ?，体现在用户感受层面就是线下实体门店和线上APP的融合，为门店周边5公里内的用户实现半小时送货上门。最难的是配送之前的事情?：新戆汛炒舐舫?、餐饮、超市、便利店等多重业态改造成一个新业态，选品与时效是关键。只有重塑商品体系、采购系统、运维团队与仓储系统，才能以最小的试错成本实现品类的优化配置，进而以复购带动坪效，形成良性循环。作为新零售模式的试验田，在一众生鲜电商的倒闭潮中，从一个创业项目发展为能与传统商超、新式便利店掰手腕的新模式，盒马对于零售链条的重塑是其崛起的根本。当然，盒马的崛起离不开阿里的支持。在创办盒马之前，张勇和侯毅反复论证了三个月，敲定店铺初步模型：开设大店模型，不设置前置仓。两人还为盒马的新零售模式设定了刚性指标：线上交易要大于线下；线上单店日均订单量超过5000单；App不需要其他流量支持，能够独立生存；在冷链物流成本可控的背景下，实现可控范围内30分钟送达。如果说是张勇帮盒马确定了初级模型，那么马云则是帮助盒马出圈的人。2017年7月，一张马云与帝王蟹的合影刷屏。这是马云在盒马鲜生上海金桥店参观体验时的照片，张勇陪在他的身边，马云指着熟食区说道，“太好吃了，打包打包，我带到飞机上吃。”随后，天猫官方微博正式官宣盒马：通过数据驱动，线上线下与现代物流完全融合，是对超市重新定义的新零售产物。（来源：天猫官方微博）在业内仍纠结于新零售为何物的时候，作为提出新零售概念的人，马云的一举一动都会被业内放在显微镜下分析。马云的背书与阿里的扶持是盒马腾飞的翅膀，很多新物种都在摸着盒马过河。2016年-2018年是盒马的探索期，一方面加快门店的扩张步伐并推出新的门店模式，另一方面则通过网站与应用的方式优化线上体现，叠加服务内容，以实现全渠道购物的新零售模式。2019年6月，张勇通过全员信宣布阿里巴巴新一轮的组织升级，盒马升级为独立事业群，侯毅继续担任盒马总裁，直接向张勇汇报。走过了孵化阶段，不问盈亏的盒马开始全力向盈利冲刺。在2020财年三季报（2019自然年第四季度）中，阿里首次披露了盒马的经营数据，称新零售成为营收的增长动力，主力业态盒马鲜生（已运营超过12个月的自营门店）实现了调整后EBITDA合并正增长。这意味着，盒马在成为独立事业群的2019年就实现了盈利。2019年-2021年，盒马进入高速扩张阶段，从“探店狂魔”与“盒区房”两个关键词中可见一斑。探店狂魔，既是指盒马模式引发的消费者到店探索，也指盒马对于新店型的探索与尝试。在主营业态盒马鲜生之外，盒马探索出高端市场业态盒马X会员店，便利店形态的盒马F2，面向社区的盒马MINI、盒马邻里、盒马小站，面向下沉市场的盒马奥莱、盒马菜市等多种业态?：星?，则是指盒马鲜生上门配送服务范围内的住房。疫情期间，大量商超与菜市场关闭，盒马凭借稳定的供应与配送能力出圈，一时风头无两。2021年12月，阿里进一步升级“多元化治理”体系，盒马从事业群转变为一家独立公司。在2023财年第二季度（自然年2022年第三季度）财报中，盒马成为阿里直营业务中的亮点，线上订单收入占比保持在65%以上。通过提高毛利率、降低线上订单的履约成本以及提升运营效率，实现了同店销售增长和显著减亏。在2023财年第三季度（自然年2022年第四季度）财报中，盒马自身实现两位数的同店销售增长?：钜阃ü诓啃疟硎?，2022年主力业态盒马鲜生实现盈利，盒马旗下各业态已有200家门店。也是在这次财报发布后，侯毅在接受采访时表示，以盒马的规?：推放朴跋炝?，已经具备了上市的条件。在阿里释放出盒马独立IPO的信号时，也在财报中明确表示，盒马作为阿里巴巴探索新零售的标杆，已形成清晰的商业模式和较为明确的盈利前景。但在不到一年的时间里，最有希望冲出动物园的独立业务变成了菜鸟。从独立IPO的排头兵到暂缓IPO，盒马面对的困局显然不仅是集团战略的调整，还有自身所处行业的变化以及自身的应变能力?：新砀咚俜⒄沟募改?，也是新消费茁壮成长的几年。从新式茶饮到新锐咖啡，从休闲零食到中式烘焙，从生鲜到预制菜，从乳制品到低度酒，一批又一批新消费企业崭露头角，作为平台的盒马也一次又一次丰收。但零售毕竟是低毛利的行业，线上订单的履约成本以及持续不断的新业态尝试，为自负盈亏的盒马带来了极大的压力。比如，盒马小站、盒马邻里等业态的尝试并不奏效，最终被关停。在一系列的尝试中，侯毅的认知也在同步变化。2022年底，侯毅在盒马新零供大会提到，商品力是今天零售业*的核心竞争能力。到了今年10月，侯毅认为，构建价格竞争力是盒马最核心的目标。思路的变化中，隐藏着中国零售行业的转型与盒马真正的难题。03 折扣变革，谁赞成，谁反对？今年10月13日，盒马宣布以打造价格竞争力为核心目标，正式启动盒马鲜生事业部的折扣化变革。当日，盒马官方微信公众号发布《请你逛一种很便宜的盒马》一文，宣布5000余款盒马鲜生门店的优选商品开启降价?：钜阕⒏梦恼虏⒈硎?，“盒马所有的标品线下价都直降20%以上。”降价的同时，盒马还在大力删减SKU，标准门店的SKU数量从8000个直接下降到5000个。随着盒马鲜生店内的“天天低价 件件爆款”标语覆盖了此前的“移山价”标语，这场“移山价”升级版的低价策略迅速在盒马体系中蔓延开来。“移山价”是盒马在今年7月发起的降价试水活动，从名称就可看出剑锋直指山姆?：钜愕呐笥讶锒啻畏⒈硐喙匮月?：“只有超越Sam（山姆），中国零售业才能走向世界”“上卷Sam（山姆），下卷折扣店”“好久没有开战了，打一仗练练兵，很重要”。当时，山姆会员店有一款热销产品——榴莲千层蛋糕，1kg规格的售价为128元，盒马则推出了单价99元的同规格产品。几轮价格战罢，盒马的该款产品售价一度降至88元，还推出470g规格售价39.9元的同款产品。根据盒马披露的数据，榴莲千层蛋糕在上海的销量一度增长26倍，而作为烘焙行业的新星，业内曾有“盒马已经吃下了中国榴莲原材料市场2/3的规模”的说法。正式启动折扣化变革后，盒马将“移山价”策略平移到更多商品，包括乳制品、饼干、方便速食、洗护产品以及冷冻肉禽水产等。自马云提出新零售概念、阿里孵化盒马以来，盒马的*目标一直是重塑中国零售的产业生态，侯毅曾在接受媒体采访时提到：盒马要做供应链全面再造，告别品牌供应商为主的KA模式（即从供应商手中进货）?：新沓善凡拷平盗蠴EM和ODM化，盒马会跟品牌供应商形成新的价格和成本体系。简单来说，就是通过与品牌供应商合作推出渠道*产品，将价格打下来，通过发展自有品牌，实现山姆、Costco等国际零售巨头所采用的“贴牌代工+自产”的采购体系，进而实现“硬折扣”。在盒马开启折扣化变革之前，折扣已经是中国零售行业最火的关键词，没有之一。这一轮风向的起点，是此前走红的临期折扣店，其快速扩张的土壤是当代年轻消费群体的“反向消费”风潮。反向消费即更加理性的消费思路，在精致穷的生活方式中，希望不以降低生活品质为前提节俭生活成本，这是消费升级的新阶段。而以尾货折扣为卖点的临期折扣店，本质上是通过时间差造成价格差，这是典型的软折扣。与之对应的硬折扣，指无附加条件的折扣，通过供应链升级实现保质保利减价，既不是赔本赚吆喝，也不是烧钱换市场?：钜愣啻吻康?，他想通过折扣化变革实现的“价格竞争优势”，而不只是打造折扣店。在侯毅看来，零售行业折扣化是赢得竞争的方法——折扣化不是便宜化，不是简单的低价，而是“差异化商品竞争、垂直供应链、*营运成本”。山姆等外资商超主打会员制，但这种模式门槛较高，在中产阶级渗透较广，难以向更广阔的消费群体普及。而盒马也不是在彻底完成供应链体系重塑后开启硬折扣模式，而是让低价与调整同时进行，这就造成了价格战的负担。在盒马折扣化变革中，商品采购部门被调整为两大部门——成品部和鲜品部，将采购权与经营权分离。采购人员要为每个推荐产品提供100至150字的核心卖点，然后经营部门再按4分制打分。供应链方面，盒马一直在提高自建品牌的比例，既保持与供应商的深度绑定，进而强化对上游供应链的控制，也能提高品牌辨识度和差异性。但自有品牌的定制模式，也为成本带来了负担，是一项长期主义事业。公开数据显示，目前盒马自有品牌的SKU已达到1200多种，自有品牌的销售占比超过35%，甚至超过了国际零售巨头Costco的25%和山姆的30%。而在业态分布方面，盒马确定了三个主力业态，盒马鲜生（即盒马mini和盒马黑标店）、盒马X会员店和盒马奥莱（盒马NB店）?：新硐噬秃新鞽会员店瞄准中高收入阶层，盒马奥莱则主打中低收入人群?：新淼哪勘晔且酝恼劭刍呗?，用三种主力业态抓住各个不同的消费人群。也就是说，在暂缓IPO的背景下，盒马在重新改良商业模式，其难度不亚于创办初期的模型探索。重新跑通商业模式，才是盒马想在未来讲给资本市场的故事。但低价策略带来的不仅是利好，还有阵痛。在增删SKU方面，盒马的目标是把5000多个标品SKU中的3000个剔除出去，再加上800多个新品，标品SKU最后控制在3000个左右。但生鲜部分2000个SKU不变，让标准门店的SKU保持在5000个左右。而调整的过程很强势，供应商降价，或者淘汰产品。但供应商通常有自身的控价体系，有些因触碰利润红线而退出，有些则担心影响其他渠道的零售价格，陷入纠结。界面新闻的一篇报道中提到，盒马方面表示，剔除的商品是基于采购和营运的判断，最终确定商品是否具有价格竞争力。这种杀伐果断的调整方式让盒马陷入了巨大的舆论漩涡。在盒马折扣化改革一周之后，一篇题为《一位女性新消费创业者的艰难求生》的文章引发热议，作者是茶饮消费品牌Chabiubiu创始人王雨朦。文中提到，10月21日起被盒马下架，几万盒货物被限期清走。王雨朦提到，盒马单方面降价，“并不是货便宜了，他们会通过克扣我们未结货款的方式，保证他们还是能够攫取正常的利润，然后把损失全部转嫁到我们身上。”盒马方面对此回应称，“盒马的折扣化经营不是折扣店模式，不是卖便宜货，而是把好货、尖货卖平价。”除了品牌方的不甘，更难解决的消费者的质疑?：新碓谡劭刍涓镏小按葱滦浴蓖瞥鱿呱舷呦虏煌?，线上维持原价，线下则推出降价20%的到店价，就差把刺激到店消费写在标语里。然而，会员折扣无法与线下专享折扣叠加使用，线下到店价甚至会比会员折扣价还低，被“背刺”的会员群体，恰恰是盒马曾经最想留住的付费用户?：钜阍腥?，折扣化变革的*挑战是触动了采购利益，但如今来看，这句话显得非常尴尬。04 结语多年以前，国际零售巨头进入中国，为中国零售市场带来了大卖场的先进模式；此后多年，永辉、物美等本土品牌参照国际零售模式成长起来，几经沉浮的电商模式最终没能“让天下没有难做的生意”，线上线下融合的新零售模式成为零售行业的*解。然而，新零售的排头兵盒马，必须要重新审视自己的发展方向，多业态试水、SKU持续增加、线上与线下愈发割裂，让盒马越来越像传统商超，而这是盒马创立之初就想要改革的模式。10月13日，侯毅转发《请你逛一种很便宜的盒马》一文时表示，“线上有很高的配送成本，线下成本低，所以线下的价格比线上低才是合理的。”颠覆者的态度仍在，但颠覆的对象还是得谨慎选择。 【本文由投资界合作伙伴微信公众号：观潮新消费授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。抛弃光伏锂电AI，公募又去哪里抱团了？

正文 蔚来融资史上的两个神来之笔 CEO是一家公司最大的IR（募资者）。从这层意义上来说，李斌可能是国内最有资金敏感性的IR。 李斌又一次施展了自己的魔法。几天前，蔚来汽车宣布获得了阿布扎比投资机构CYVN22亿美元的战略投资。叠加7月CYVN战投蔚来的11亿美元，这一年，蔚来共获CYVN230亿元左右的人民币融资。这可是2023年人人都想拿到的来自中东的钱。在大部分人记忆中，蔚来上一次如此被资本救赎还是2020年初。2019年的蔚来病入膏肓，最后是曾经把京东方从生死线上拉回过的合肥市政府，用70亿股权投资把蔚来“从ICU拉了回来”。短短八年间，李斌执掌的蔚来已完成超20轮融资，总融资额超千亿人民币。蔚来的每一次融资成功都像是一场虎口脱险。尽管融资只是汽车工业这个复杂游戏的开始。CEO是一家公司*的IR（募资者）。从这层意义上来说，李斌可能是国内最有资金敏感性的IR。从大开大合的美元基金，到稳健务实的政府引导基金，再到当下狂飙扩张的中东资本，李斌总能在最需要的时候找到最需要的钱。他如同一个敏锐的记者，非但不会错过最重要的时代议题，还总能精准押注到最热门的那个头条?：戏?70亿：市场外的神来之笔作为*家在美国上市的EV厂商，蔚来一度有点身先士卒的意思。但好巧不巧，几乎就在蔚来IPO之前，国际形势大转弯。低靡的气氛一直持续到2019年年底，蔚来的股价从*的10美元一路下滑，到10月触及1.32美元的低点，市值蒸发80%以上。最知名的基金抛售事件也在这期间发生。2019年底，2月还持股6.2%的高瓴清空了所有的蔚来股票。而红杉也差不多在此时选择了减仓。*基金清仓是有信号意义的。曾有投资人对「暗涌Waves」回忆，当时一家有接触意愿的国资为了解蔚来的真实情况，曾约见了一家老股东的老大吃饭，席间对方认为李斌“乱花钱”。而类似管理成本高企的评价至今也仍然围绕着蔚来。蔚来二把手秦力洪曾回忆，“蔚来那时候快要破产了，电动汽车政府补贴被削减，由于电池起火问题公司也不得不进行召回。”李斌一直在找钱。据「暗涌Waves」所知，他甚至给一位老股东、也是国内数一数二的“深口袋”（deep pocket）机构的老大发信息，结果对方没回他。市场化的钱已经枯竭。所以在2019年，李斌遍访北京亦庄国投、湖州吴兴区、长沙、西安甚至青岛等各地政府。一度最有声响的是北京亦庄国投和湖州吴兴区。但很不巧，蔚来在这期间发生的多起电池自燃事件，让亦庄国投可能的100亿人民币随风飘散。而浙江湖州政府的50亿元投资意向，因为内部评估后认为项目风险较大以及一些管理问题，最后也打了水漂。这让后来合肥的闪现有几分命定的意味：没有早一步，也没有晚一步。这个故事也充满了偶然性。当时，李斌给安徽国投的董事长发拜年微信，对方就约他谈了谈。一个数字的巧合是，微信是1月8号发的，而此前李斌连续被18个城市拒绝。作为地方城市的招商引资范本，在蔚来之前，合肥就豪赌过两次：一次是他们拿出了全市1/3财政收入，投资了因金融危机承压的的京东方；一次是2016年，他们拿出100多亿元投资了长鑫存储等半导体企业。这些经历，显然让合肥多了一重穿透表象的理解和下注能力。另据了解，愉悦资本也在安徽引进蔚来的过程中，起到了穿针引线作用。2020年4月，蔚来中国项目正式签约，合肥向其投入70亿元人民币。这还只是*步，蔚来后来对外公布，将会以合肥为中心规划发展蔚来业务，建立研发与生产基地，深化与江淮汽车等本地产业链企业的合作。自此，合肥“风投之城”的称呼也更牢固。反观这两年一级市场的地方政府、国资化浪潮，李斌比更多人更早意识到这场资本趋势的迁移?：陀褡时驹裨浴赴涤縒aves」评价过，李斌除了执行坚决、deliver（交付）能力强之外，他的data point更好，认知也会更早。事实上，早在蔚来美国上市，发行不及预期后，在纽约中央公园酒店的房间，李斌就曾对妻子说，“一个时代结束了”。中东230亿：*的钱一定不仅仅是钱李斌对于“钱的流向”的识别能力，再一次淋漓尽致地展现在最新的一笔融资中。在过去半年内，蔚来共获得CYVN折合人民币230亿元的融资。CYVN是阿布扎比投资局旗下的投资机构。成立于1976年的阿布扎比投资局向来被认为是世界上最神秘的主权财富基金之一。过去一两年，“去中东”是中国公司和机构的关键命题。但多数人收获惨淡。即便看起来蔚来是有得天独厚优势的——能源转型是海湾国家投资的一条重要逻辑，但蔚来也是所有同类公司中拿到最巨量资本的公司。它甚至不是最早被中东资本射中的那个。6月沙特阿拉伯投资部与华人运通，长城华冠与约旦*私营公司Manaseer，10月宾理汽车、小马智行与沙特阿拉伯都完成了不同形式的投资或合作。所有钱的珍贵，都会在于它不仅仅是钱。相比钱，政策稳定且消费能力巨大的中东无疑是一个理想中的大市场。有消息传出，理想汽车将于 2024 年开启出海，而首批进入市场为阿联酋、沙特等中东国家以及部分北非国家。小鹏和极氪则在今年7月 就宣布了与以色列汽车经销商或汽车集团的合作。之后的两个月，零跑、高合、哪吒汽车等都宣布了与中东市场的合作。 这其中暗含的大国博弈也是个很有意思的话题。当年需要通过“市场换技术”才能与外资企业合作的中国汽车产业，也在2023年迎来新的反向运动。一位投资过蔚来的产业投资人告诉「暗涌Waves」，无论是大众投资小鹏，还是雪铁龙投资零跑事件，在今年都意义非凡，这意味着：“在新能源车时代，中国的造车新势力已经拥有世界级竞争力。”和李斌一起走过低谷的基金在蔚来的市场化投资人中，愉悦资本是为数不多在其低谷时伸出援手的。愉悦最初投资蔚来的故事，大家基本都知道。但据「暗涌Waves」了解，早在2020年初，合肥70亿人民币之前，愉悦就加仓过一轮蔚来：3000万美元。2020年2月6日，蔚来发布融资1亿美金公告，公告中一个被称为“亚洲投资基金”的，就是愉悦。不过，愉悦投入的3000万美金是可转债。所谓可转债，就是一种持有者有权按照约定的转换价格转换成股票的债券。这也是可以理解的：当时还九死一生的蔚来，对一家VC机构来说，风险的确很大，总要给LP安全感。而且据我们了解，这笔钱刘二海分散到了愉悦的几支美元基金里，这也是为了降低单支基金的风险。愉悦的可转债后来都转成股票，而蔚来的股价很快就起飞，高点甚至超过 60 美元，而愉悦当时的价格只有 3 美元。这笔投资也成为愉悦历史上非常高回报的一次投资。据刘二?：罄赐嘎?，这次投资回报相当于“拿回几支基金”的收益。另外，愉悦的 3000 万美元是先给出的，对剩下的 7000 万美元融资具有定价参考价值?：臀道垂叵到裘艿腣C还有很多家机构。比如所有人都觉得龙宇和蔚来各种关联，李斌甚至曾把NIO ES8的“0003”给了龙宇的女儿，龙宇本人还是蔚来的独董。但事实上，BAI并没有投资过蔚来。龙宇曾对「暗涌Waves」解释过原因，大意是：蔚来是大玩家的游戏。不过，BAI是愉悦的LP，穿透下来，龙宇也算是变相投资了蔚来。除了愉悦，腾讯也再次浮现。但腾讯当时的态度是迟疑。2019年9月，蔚来发行了一笔2亿美金的可转债，腾讯认购1亿美金，2亿美金中的剩下一半由李斌个人认购，而这笔资金是李斌将所持易车股票质押给腾讯所得。一位蔚来的投资人曾认为，这第二次对蔚来的1亿美金投资，是以私有化易车，获得易车旗下汽车金融公司易鑫集团的控制权为条件的。曾有接近李斌和腾讯高层的知情人士告诉过36氪，2019年四季度的蔚来高层会议上，腾讯的投资人代表向蔚来管理层发出了“限时令”，“两个月时间内，要么解决钱的问题，要么把费用控制下来。”另外还值得一提的是Baillie Gifford（柏基投资）。他们在蔚来IPO时投入重金，而后成为仅次于李斌和腾讯的第三大股东，市值近底时也没怎么卖出。但联想到他们从2013年就持有特斯拉、并忍受了马斯克十年，这或许就不难理解了。错过EV对一家基金意味着什么??简单谈谈几家EV背后的投资人们。几年前，明势资本黄明明曾对「暗涌Waves」说过，国内的机构大概可以分为两种：一种是投了EV的，一种是没投的。尽管这句话多少有着他个人的立场：明势“7轮加注”理想汽车的故事掷地有声。但对于国内机构来说，是否在EV上有所作为、是否有大的作为，的确可以作为我们评判基金的指标之一。过去一二十年，中国基金的位序表，很大程度是根据他们在移动时代的作为构成的。而以蔚来、理想、小鹏为代表的EV，又恰恰是一个*的交界点：在互联网和制造业之间?：笳咧赶虻氖俏蠢词曜时镜牧硪桓鲋髡匠?。经纬创投的王华东曾对「暗涌Waves」承认，投资理想对他的重要意义，不仅在于这笔投资本身，也在于让他认识到了互联网之外的更大的世界。另一位蔚来的投资人也表达过类似意思：“对于腾讯来说，早期的蔚来是一把进入汽车行业的钥匙，现在的蔚来是一个项目，是不是继续支持，也要看具体表现。”张磊对蔚来的投资是在长白山雪道上完成的。当时张磊问李斌：“互联网你做得很好，还有什么能够再创造更大的价值？”李斌只是讲了下自己心目中新能源汽车的样子，张磊就当场拍板，并在此后多次加码。或许在长坡厚雪里，更容易作出押注长坡厚雪的决定。至于红杉中国，则是沈南鹏，在工业领域工作多年的合伙人富欣和李斌三人一起谈的，尽管谈了很久，但后来也非?？炀团陌逋蹲柿?。不过，有意思的是，作为中国一级市场*代表性的红杉中国和高瓴，在EV上都表现平平。高瓴退出蔚来的故事已经众人皆知；而红杉，尽管也投资了蔚来、小鹏、零跑、威马，但在“*的鱼”上，其持股并不高?：罄春焐嫉墓ひ底橐埠蚑MT组合并，变成了如今的高科技组。*“IR”的秘密?????说回李斌，他的吸金能力其实早有来处。造车早期，本瓴财富CEO翟斌就曾评价他，“他吸引到了中国*的投资人、*的私募基金、*的B2C公司，连他*的竞争对手都投了他。”上市之前，蔚来已经有超过50名投资人，六轮融资募集资金超24亿美元。当时的李斌曾说，自己的痛苦是要拒绝别人：“少投点，想投1亿的能不能只投3千万？想投3千万的能不能只投1千万美金？”这并非虚言。在奶茶MM与王屹芝那段流传甚广的视频中，就泄露了刘强东最早投资李斌的过程：李斌去刘强东家吃了一顿饭，花 15 分钟讲了他的想法，刘强东花了 10 秒说 yes 。而搞定马化腾，据说只花了一小时。李斌何以实现这一切？在一位熟悉李斌的投资人看来，这一切首先源于李斌通过易车、易鑫两家公司上市以及摩拜单车的巧妙退出让所有参与的人明白：和李斌一起做事是能赚钱的。至于为什么在至暗时刻还依然看好蔚来，刘二?：罄椿匾渌?，在当年的NIO DAY 上，他又一次强烈感受到蔚来是一家具备死忠粉的公司。当然，这种感性因素只是下决定的某个因素，更重要的是，他认为李斌是具备*企业家水平，以及看到蔚来的交付数据正常大幅上升，公司具备造血功能。当然，更好的安全保证其实来自他是用自己的真枪真刀投入来造车的。起初，雷军也认为造车的人基本上等同于骗子，直到他问当时的李斌：“都功成名就了，为什么还要吃二茬苦、受二茬罪？”李斌没有直接回答，而是说自己个人愿意投1.5亿美元。这个敢于付出的行为，彻底打消了雷军的疑虑。而更大的逻辑，当然是蔚来是当时*美元基金和一些产业资本想象的样本。一位蔚来投资人曾认为，2014年到2015年，几乎所有大型美元基金都认为新能源车的风口来了，portfolio里需要一个项目来复刻特斯拉的奇迹，而李斌和蔚来正好出现。投资蔚来的联想创投合伙人宋春雨曾告诉我们，为什么很多传统车企的创业者反而倒下了，而造车新势力却挺到了今天，这是因为电动车是一个新物种，而新物种“一定是跨界的破局者来做”。而酝酿了两年才下场的李斌无疑是一个典范。如果钱存在所谓的吸引力法则，那聚拢钱的能力就是一种聚拢人心的能力?：廖抟晌?，李斌有这种把掌握资本的人聚拢到自己周边的能力，而且从过往经验看，李斌素来对更大威力的、甚至吞噬性的资本少有忌惮。早在易车、摩拜时期，李斌就领教过更大的资本进入可能意味着吞噬，但他不会因此忌惮或遗憾。他接受失败，对资本宽容、接纳，并且更看重这件事情是否因此变大。某种意义上，这也部分促成了李斌的融资局直到今天还在被接续。一个彩蛋乌龙的是，救蔚来的名单里，其实还有劲敌——特斯拉?：屯饨绱Р獾牟灰谎氖?，最早蔚来想在上海建工厂，而上海也一直很支持，甚至给出了比特斯拉还要好的条件，而蔚来也因此预定了很多长周期设备。问题出现在上市后。蔚来并没有融到计划中的20亿美金，建厂计划就此搁置。当时为了腾挪资金，蔚来把预定的冲压线设备卖给了当时*因为赶时间建厂、急需装备的特斯拉?？瓷先?，这批设备帮特斯拉节省了六七个月等待的时间。但同时发生的是，没有这一个多亿，蔚来也很可能在当时倒下。历史都在细节里。（暗涌分析师郭允骁对本文亦有贡献。）参考文献：[1]《对话李斌：一场*风暴之后，我的胆子更大了》[2]《关键先生李斌的最后一百米》 【本文由投资界合作伙伴36氪授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。马斯克陆地火箭梦碎