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正文 王健林，电影梦一场 在这场电影人生的梦醒时分，王健林可能会第 一次真正放下他的坚毅强硬，怅然若梦。 王健林打造世界影视巨头的梦想，到2023年底正式终止了。7年前，这位中国首富意气风发、挥斥方遒，万达在全球影视界掀起狂风巨浪，收购美国AMC、传奇影业，凭借AMC在欧洲、澳洲、北美频繁并购，坐上全球第 一大院线运营商的宝座。彼时的王健林豪言要收购好莱坞6大电影公司，欲染指金球奖制作公司DCP（后失败）。在国内，豪掷超500亿元兴建青岛东方影都。一系列动作让外界眼花缭乱、应接不暇。外界传言，老王对影视的投资“不设上限”。“我进入一个行业就一个目标，要么做中国第 一，要么做世界第 一。”万达的大气令全球影视业为之震颤。然而当年有多么得意风光，如今就有多么失意落寞。因珠海万达IPO受阻，万达面临400多亿的兑付压力，为解燃眉之急，王健林第四次出售万达电影股权，倘若此次交易完成，万达电影将不再“姓王”。此前，万达已清仓AMC，转手东方影都，出售未开发的比佛利山庄地块，并传言计划削减或出售传奇影业的股份。2005年万达院线成立至今，万达在影视界上演了“急进和急退”的戏码。深陷于困局之中，王健林就连自己的“命根子”——位于一二线城市的万达广场也计划要摆上“货架”?？杉杂诘缬罢饪橐滴?，王健林的退意并非偶然。5个月时间4卖股权，告别电影业的决心也已经十分明显。繁荣往事“逼上梁山”。早在新世纪之初，王健林就萌生了进军影视领域的想法。2002年起，万达从住宅向商业地产转型，而商业综合体和电影院具有天然的协同效应。在万达广场购物、吃饭，再看一场电影，是很多人闲暇时的娱乐消遣。万达院线总经理叶宁也曾很直接地表示，“没有影院就称不上是现代商业中心，商业地产中*集客效应的就是百货店和以院线为中心的娱乐休闲业态。”起初，王健林打算以合作的方式引进院线，接触了海外的时代华纳，国内的广电集团、上海广电、江苏广电等，但最终都因为审批等原因没有成行或者半道终止。无奈之下，万达被“逼上梁山”，只能自己单干。三年后，万达院线正式注册成立。虽然背靠万达广场，但王健林毕竟是门外汉，而且当时的电影江湖被华谊兄弟和光线传媒把持，院线市场由上海联和、北京新影联和中影星美等机构控制。而且除了万达影院，传媒大亨于品海的大地院线、金逸、博纳、CGV、卢米埃等民营企业均在此时成立?：浜淞伊业脑合呋ɡ顺敝?，万达起初并不被看好。当时，中影星美凭借控股股东中国电影集团的政策和资源优势，一直处在老大哥的位置。然而短短三年之后，万达向外界证实，自己不但干好了影院，还直接冲到了行业次席。2008年，万达院线仅以2000万的差距，位居中影星美之后。相比中影星美，万达的速度更快，联动万达广场，每年可以进驻10个以上的优质商业体，以“一年100张银幕”的节奏扩张。而且，万达是真正意义上的自有投资和运营的院线，实现了“统一品牌，统一管理，统一经营”。相比中影等的加盟模式，在品质和服务上更加*。而且，数量庞大且快速开业的万达广场给万达影院贡献了巨大的流量，提升了票房收入。与租赁物业经营影院的金逸、大地相比，自建自用的万达影院亦享有充分的成本优势。万达集团内部也有强人坐镇。2008年，叶宁出任万达院线总经理，在他治下，万达开始向电影制作上游挺进，建立青岛影都，试图打造完整的电影工业体系。次年，万达影视成立，涉足影视、制作、发行、放映等全产业链业务，并参与出品了《夏洛特烦恼》、《唐人街探案》等多部热门影片，上游优质供给，下游院线持续获益。到2012年，万达反超中影星美，坐上国内单一院线的头把交椅。3年后，登陆资本市场。过去的11年时间里，万达改写了这个原本固化的市场格局，并通过引进IMAX、激光、巨幕等新技术，拔高了中国影院的服务和技术水准。在消费升级和电影的黄金时代，万达院线是最闪亮的行业明星之一。全球风暴来自东方的巨大力量。“不能总让美国一家独秀。”下游渠道占据中国第 一的位置之后，王健林的眼光就已经瞄向了海外。正如他所说的，万达要做就要做第 一。2012年，万达以26亿美元收购AMC影院，将美国和加拿大347家影院的5048块屏幕收至麾下。这笔“蛇吞象”的海外收购在当时引发轩然大波，海外市场开始警惕这股来自东方的巨大力量。3年后，万达在上游制作环节声名鹊起。当年，又豪掷35亿美元收购了拥有“魔兽”、“金刚”等IP的好莱坞公司传奇影业，成为*拥有好莱坞大型电影公司的中国企业。万达出海的脚步随后开始加快，以AMC为平台，相继购进澳大利亚第二大院线Hoyts、欧洲第 一大院线Odeon UCI、美国卡麦克院线、北欧*院线北欧院线集团等，共计撒钱约40亿美金。并购后AMC拥有影城超过900家，屏幕超1万块，占据全球12%的票房市场，实现了王健林心中“世界第 一”的梦想。2016年，王健林登上《好莱坞报道》封面，文中称：“在中国前所未有的向美国娱乐业进军的潮流中，王健林站在了最前沿。”当时，万达开始染指上游制作领域，但这中间要面对更多的文化阻隔和政策审查。传奇影业在手，王健林还曾接洽过狮门影业和米高梅的股东，但都没有下文。对拥有金球奖、全美音乐奖、公告牌音乐奖等知名IP的DCP集团发起的10亿美元要约，也最终因为各种阻挠胎死腹中。万达还因此向其持有者支付了5000万美元的违约金。在国内，王健林的手笔也不小，早在2012年就在青岛投资500多亿元建设全球规模*的影视产业基地，并打造了青岛国际电影节，万达期望筑造一座“东方好莱坞”。青岛影都的启动仪式上，车水马龙，巨星云集，奥斯卡学院主席艾萨克、美国电影协会首席运营官迈克尔·罗宾逊，索尼影业、华纳兄弟、环球影业、派拉蒙等董事长或总裁，以及妮可·基德曼、莱昂纳多等巨星都前来站台。这几乎是王健林电影事业的最*。青岛东方影都可能是万达电影事业的*到2015年，万达院线斥资22亿收购了电影数据化公司慕威时尚和世茂影院，开始融合大数据来提升运营效率；次年7月，又以2.8亿美金全资并购时光网，顺利切入线上，将电影推广、线下院线和线上营销连接，并挺进衍生品市场。回头来看，2012-2016年这五年，同时也是王健林最为风光的时刻，他先后不下4次荣膺胡润和福布斯中国首富。那是属于万达电影的黄金时代，依靠地产红利带来的源源不断的资金输血，王健林驾驶着万达这艘巨轮，在世界范围横冲直撞，发出的汽笛声，令全球的娱乐界都为之侧目。那些赶到青岛捧场的明星和电影大亨，就是最直接的例证。梦碎电影2017年，是万达命运的分水岭。前一年，王健林被《福布斯》评为“全球最富华人”，而这一年就要为4200亿负债奔走呼号。外界甚至传言，“首富”其实是“首负”。监管严查下，万达遭遇“股债双杀”。屋漏偏逢连夜雨，也就是在这一年，原本表现不俗的AMC成为万达沉重的负担。收购初期，王健林大手一挥将影院所有座椅改造成真皮沙发，银幕换成IMAX，音响改造成12声道杜比音效，暴涨的上座率和更贵的电影票，AMC第 一年便扭亏为盈，上市一年多股价翻倍。但激进扩张、大手笔投入，叠加美国票房市场萎缩，到2017年AMC就由盛转衰，出现多年亏损，而这时万达已无暇顾及海外。2020年疫情来袭，影院遭受沉痛打击，AMC直接亏损46亿美元。2018年起，万达便以零敲碎打的方式出售AMC股权，到2021年5月，基本清仓。按照万达的说法，公司累计收回14.76亿美元，相比7亿美元的实际投入，收益翻倍。（5亿美元设备改造费用没有发生，19亿美元的债务依然归AMC。）收购AMC相当于万达进军全球影视战场的诺曼底，此役主动撤退，也标志着万达对影业投资的全线收缩。在几乎全部清空海外地产、文娱项目后，万达获得了短暂的喘息期。随着疫后消费回暖，万达的各项业态呈现回升势头，外界普遍将王健林看做勇士断腕的优秀代表，为其前瞻性的决策点赞。不过，珠海万达IPO未能落地，一直是悬在万达头顶的“大雷”。当下，距离与投资人签订的对赌协议大限仅剩21天时间，但上市仍旧没有实质性进展。在Pre-IPO阶段，珠海万达在原有四大巨头战略投资之外，又引入了PAG、碧桂园、中信资本、蚂蚁集团等投资者，总计380亿元。根据协议，万达需保证珠海商管的利润要求以及在2023年12月31日前上市，如果未能上市，投资者可要求按照年化8%的利息回购部分或全部股份。这意味着，一旦今年年底前珠海万达未能上市，万达需要支付超过400亿元的费用给投资方。但截至2023年上半年，万达商管在手现金仅有147亿元，还不够一半的回购款?？梢运?，这是王健林创业以来最艰难的时刻。目前看，除了一二线城市的商业中心，万达手中能够比较快速且大额变现的，仅剩影视板块。从今年7月10日开始，万达“四卖”万达电影股权。此前已从东方财富老板娘陆丽丽、莘县融智、中国儒意手中共计获得67.66亿元资金，但这还远远不够。此次拟将万达投资有限公司的51%股权转让给上海儒意，预计回笼资金不少于20亿元。如果该交易完成，万达电影控制权将发生变更，王健林将彻底告别电影业。万达成为世界*影视巨头的梦想，也将随之正式宣告破灭。写在最后如果将万达进军电影业的故事拍成一部电影，那结局一定不太*，甚至有些落魄不甘。影视投资本身就伴随着极高的风险，上世纪80年代，发际之后的日资和德资都曾染指好莱坞，结果均铩羽而归。90年代，漫威遭遇运营危机，为了生存不得不将X战警、钢铁侠等IP出售。虽然此后漫威宇宙东山再起，也仍然绕不开当时埋下的一系列问题。我们不能否认，万达是中国影视业市场化改革中的旗舰，它拔高了中国院线的服务和水准，促进了中国电影的繁荣，是推动中国电影产业蓬勃发展最关键的力量之一。王健林在商业地产和影视业的探索，堪称中国民营经济中的表率。相比地产同行许家印，也更加无愧于一个时期中国首富的称号。在一大批地产企业纷纷退出历史舞台的当下，王健林凭借敏锐的嗅觉和一丝幸运，仍然得以坚守不倒。如果不是IPO对赌的牵掣，万达应该已经成功上岸。于荆棘丛中穿行，全身而退，是每个成大事者梦寐以求的结局，但这个世界没有如果。在这场电影人生的梦醒时分，王健林可能会第 一次真正放下他的坚毅强硬，怅然若梦。 【本文由投资界合作伙伴巨潮WAVE授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。新兴市场还是企业出海掘金的富矿吗？

正文 植物奶的泡沫被戳破了 以此来看，虽然植物基初期有着替换万亿市场的宏大叙事，但伪需求的核心痛点已经让植物基的故事已经告一段落。 当下最为确定的消费趋势大概非健康化莫属，而植物基曾经是健康化趋势的*受益者。植物基曾受到资本市场的火热追捧，植物奶龙头Oatly上市半月上涨60%，植物肉Beyond Meat首日股价暴涨163%，两个月之后，Beyond Meat股价涨了8倍多。但到了今年，植物基赛道彻底沉沦了。早在2022年，Beyond Meat就已经负增长，但好在Oatly还算坚挺，但到了今年三季度，Oatly也出现停滞。三季度，Oatly营收同比增长2.5%，按照固定汇率计算，Oatly营收同比下降1%。营收下滑，宣告了植物基龙头雄心壮志的“破灭”。主打健康、环保的植物基将自身定位为传统肉、奶等万亿市场的替代者，但在年营收规模不到8亿美元的情况下就负增长，意味着植物基的宏大叙事已经结束了。故事被证伪后，投资人纷纷用脚投票，Oatly、Beyond Meat距离股价高点都已经下滑了95%。那么，植物基龙头是如何在短短两三年的时间就已经营收到顶了呢？本文持有以下观点：1、植物奶遇到增长瓶颈。从2020年到今年三季度，Oatly营收同比增速从106.5%下降到2.5%。但在此期间，Oatly营销费用率却提高了近24个百分点。在营销强度大为增加的情况下，Oatly营收增速却下降明显，说明植物奶越来越难卖了。2、从产品到售价都为植物奶带上了枷锁。植物奶营养成分只有牛奶的三分之一，想要吸收足够的营养，只能增加植物奶摄入量，低脂低糖也就变成了高脂高糖。与此同时，植物奶价格是普通牛奶的三倍，也劝退了很多消费者。3、植物基的故事告一段落。无论是植物奶还是植物肉都一定程度上属于伪需求，其口味、健康度都不足以替代原有的产品，这造成了植物基没有明确消费场景的困境，植物基也只能靠概念激起用户的尝鲜需求，但很难复购。01一只反向10倍股的诞生“3万亿牛奶市场的破坏者”是Oatly一直追求的目标。曾经Oatly也溅起过一丝水花，在明星站台、环保概念加持等一套组合拳下，Oatly把植物奶推到了高速发展的风口。据天猫创新发布的《2020植物蛋白饮料创新趋势》数据显示，植物奶销售额增长率达到965%，销量增长率达到1810%，购买人数增长9倍。作为顶流的Oatly也经常出现卖断货的情况，亚马逊上还有人把燕麦奶的价格炒到近5倍。彼时，作为饮料界冉冉升起的明星股，Oatly备受资本市场关注。2021年5月20日，其上市首日便暴涨18%，上市半月暴涨60%，以4亿多美金的营收，实现了近200亿美元的市值。但经历过暴涨后，Oatly却成为反向10倍股的代表。上市至今，两年多的时间Oatly已经脚趾斩，股价跌超95%。Oatly股价暴跌，是因为植物奶业务未大先衰。如今Oatly年营收只有7亿美金，但却已经遇到天花板。三季度，Oatly营收同比增速只有2.5%，按固定汇率计算，Oatly营收同比下降1%。这样的增长速度与前几年判若两个企业，2020年，Oatly营收同比增速高达106.5%，但之后每年下一个台阶，2021年、2022年，Oatly营收同比增速分别为52.7%、12.3%。在此期间，Oatly营销费用率却提高了近24个百分点。在营销费用增加的情况下，Oatly营收增速却逐年递减，说明植物奶越来越难卖了。难卖也体现在Oatly越来越多的存货上，Oatly存货周转天数从2020年的41.9天上升到2022年的58.9天。植物奶的增长瓶颈并非只体现在Oatly身上。国内的植物奶概念公司维他奶国际出现了营收负增长的情况下，最新财报中，其营收同比增速为-6.9%。作为对比，今年前三季度A股饮料上市公司营收同比增长3.9%。那么植物奶是如何昙花一现的呢？02 从产品到价格的溃败Oatly曾经激进地宣称“牛奶是给小?：鹊?，不是给人类喝的。”这引起了乳制品企业的不满，他们以诋毁牛奶形象为由起诉Oatly。事后，Oatly虽然败诉但赚足了存在感，Oatly 瑞典当地的销量直接上涨了45%。这件事反映出Oatly成立至今，很大程度上是依靠事件、概念营销。Oatly能够红极一时，也是因为极力在消费者心中构建植物奶“环保、养生、健康”的产品形象。从产品本身的特点来看，植物奶有着“低胆固醇”“高膳食纤维”等产品特色，使产品具有一定的健康属性。但一旦结合植物奶的功效看，植物奶就有些伪健康了。植物奶的营养成分远低于牛奶，来自美国的一份报告还显示，平均而言，每240毫升植物奶只含2克蛋白质，且产品之间差异很大。然而，无论是脱脂、半脱脂还是全脂牛奶，每240毫升都含有8克蛋白质。对比OATLY与牛奶的成分也可以发现，每100毫升植物奶的蛋白质才是牛奶的1/3，碳水化合物却远高于牛奶。换句话说，想要通过植物奶来获取牛奶同样的营养价值，起码要摄入3倍的碳水化合物；而且，OATLY的包装上有7g的添加糖，这样一来，与其宣传“低脂低糖”的营销概念相悖。这意味着，在营养层面，植物奶无法替代牛奶为消费者提供稳定的蛋白质供应。而当消费者想要通过过量摄入植物奶获取营养时，又会出现多脂肪的痛点，导致健康性也不及牛奶。健康概念摇摇欲坠，但Oatly的价格却居高不下。Oatly在中国的售价约为9.8元/250ml,对比同样规格的牛奶，平均价格只有3.5元。植物奶是牛奶价格的三倍。在消费不景气的情况下，营养价值低，但售价高的网红产品也自然很容易劝退消费者。而从现实情况看，Oatly也很难走通降价抢市场的路径。Oatly尝试过降价促销换增长，2022年，为了清库存，Oatly频繁的打折促销，为此毛利率下降了10个百分点。但Oatly的营收增速仍然出现了大幅下滑。这意味着，在植物奶与牛奶较大的价格差距下，仅靠促销也挽救不回消费者。从自身来看，Oatly也无力再承受更大的降价力度。从2020年到2022年，频繁的广告宣传和促销已经使Oatly的亏损额扩大了40个百分点。而作为一个新兴品类而言，想要打开市场，进行大手笔的市场费用投入是必要之举，2022年Oatly营销费用率超过57%，Oatly自己也需要更高的售价承担巨额的广告投入费用。高价劝退用户，降价依然弥补不了和牛奶的价格差距还会拉低广告投入，影响市场开拓，Oatly似乎遇到了无解题。03 植物基概念退潮植物奶只是植物基赛道退潮的缩影。所谓的植物基是指，将通过光合作用形成的植物蛋白作为替代蛋白的新型食品和饮品，常见应用为植物肉、植物奶、植物蛋等。作为奶、肉、蛋等万亿级别市场的潜在替代者，植物基概念曾异常火爆。植物奶龙头Oatly上市半月暴涨60%，植物肉龙头Beyond Meat首日股价上涨163%，创下了近20年来互联网泡沫高峰期以来的新纪录。两个月之后，Beyond Meat的股价涨了8倍多。但如今看来，植物基赛道已经退潮，除了上文所说的Oatly遇到增长瓶颈，Beyond Meat表现更为惨淡，2022年，Beyond Meat营收便负增长，其股价距离高点已经跌超96%。植物基赛道退潮很大程度上是因为植物基赛道的伪需求。从过去看，任何新品类的出现都要找到明确的需求场景，而植物基对传统食品并不具备替代性。比如植物肉在口感、价格、健康等各种维度上均不及传统肉类。以健康为例，据町芒研究院测评，目前植物肉的健康水平并不高于动物肉，在食品添加剂方面，植物肉产品如植物蛋白水饺，添加剂成分比普通速冻水饺更加复杂，同属肉类加工品的肉肠中，有严格国家含量限制的限量添加剂成分，植物肉肠更少。替代不了原有产品，植物基也就很难找到明确的大规模应用场景。Oatly亚洲区总裁张春曾就向媒体透露Oatly曾长时期未找对产品定位，“我们产品是放在牛奶区，放在饮料区，还是放在早餐区，还是放在食品区，你都不知道你真正的身份属于哪个品类”。当自身产品定位不明确时，植物基只能做其他产品的附属品。比如Oatly就与咖啡的饮用场景捆绑到一起，其最初的售卖场景是咖啡馆。Oatly天猫旗舰店内销售*的也是 “咖啡大师”燕麦露。与其他场景绑定固然能收获一些用户，但问题在于，如果只做其他产品的一种细分附属品，成长空间自然有限，Oatly把咖啡馆覆盖完，Beyond Meat把汉堡店覆盖完后不久，营收增速都出现了放缓。而在零售场景中单独出售，由于没有明确的场景，人造基的消费主要还是尝鲜式购买，没有形成稳定的复购率和忠诚度。比如，喜茶联合星期零推出的人造肉产品早期虽销量尚可，但目前门店里已基本停售。以此来看，虽然植物基初期有着替换万亿市场的宏大叙事，但伪需求的核心痛点已经让植物基的故事已经告一段落。 【本文由投资界合作伙伴微信公众号：读懂财经授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。字节跳动游戏梦醒