电子商务信息安全技术浅论

正文 一夜变天，小药遭资金哄抢 在全球流动性逐渐宽裕的背景下，国内Biotech唯一的办法就是苟住活下去，才能享受到冬日后久违的曙光。 12月26日晚，阿斯利康宣布将以12亿美元的价格（10亿美元现金+2亿美元附条件里程碑）收购中国细胞疗法Biotech亘喜生物，目的是进一步加强公司在细胞治疗领域的管线组合。12月22日收盘，亘喜生物市值为5.98亿美元，受到消息影响12月26日晚上涨60.26%，市值达到9.58亿美元，较收购总价约折让20.17%。值得注意的是，该事件是真正意义上国内*Biotech被海外MNC全资收购的交易，*里程碑意义。业内有投资人不禁感叹：“海外的MNC终于发现Lisence in不如全资收购更有性价比了。”这句感叹，其实也反映了目前大量港股上市Biotech市值低迷甚至破净的窘境。有亘喜成功上岸在前，也燃起了这些Biotech和背后投资者们的一丝希冀之火。对于投资者而言，亘喜生物被收购已经成为过去式，其*的意义是让我们找到“下一个被MNC溢价并购标的”捕捉思路和策略。01 前沿的技术领域被收购的Biotech需要具备一个显著的特点，就是技术、产品足够前沿和*。2023年以来的巨额并购案，不难看出热门引进及并购资产集中在几大领域：肿瘤（XDC、核药为主）、CNS（神经中枢药物）、代谢（GLP-1）、自免及CGT疗法等；亘喜生物作为国内细胞疗法的头部厂商，恰好就再上述之列。2022年形成了一个显著的分水岭，在此之前国内的License out交易记录由IO疗法中的PD-1单抗牢牢掌握。近两年可以看到新药物形式已经开始“霸榜”，包括双抗、ADC等，其中国内License out交易总额记录由科伦博泰的ADC资产包打破，首付款记录则是由百利天恒的双抗ADC打破。亘喜生物之所以能够杀出重围，除了身处热门赛道外，还与其产品管线的前沿性息息相关。众所周知，CD19和BCMA为自体CAR-T的热门扎堆靶点，由于全球已商业化管线众多，后来者已无优势。尽管亘喜生物并无核心管线进入临床后期，但其有十足的特色和差异化；可以看到，公司的5条管线中有4条为双靶点的CAR-T产品。据已有的数据显示，双靶点CAR-T较单靶点CAR-T不仅能够提升肿瘤杀伤的覆盖率、解决单靶CAR-T的抗原丢失耐药复发等问题，在安全性上与单靶点CAR-T并无明显差异。另外，亘喜生物体内也有一条CLDN18.2 CAR-T管线，目标适应症为实体瘤；亘喜生物早前也曾推进过一条供者来源异基因的CAR-T管线，后消失在公司的管线梯队中。除了差异化外，相信坚定AZ收购决心也有亘喜生物在2023年多个大会优异数据公布的助力。以核心产品GC012F在ASCO公布的数据为例，在平均接受过5线治疗、三重暴露于标准治疗手段的多发性骨髓瘤（MM）患者中，GC012F治疗组患者整体应答率高达93.1%（意味着绝大部分患者均能应答），82.8%的患者达到MRD阴性条件下的严格意义下完全缓解（较完全患者CR更好的状态）。同时，GC012F持续缓解时间较长，中位无进展生存期（mPFS）高达达38个月，这也令其有潜力成为新一代MM治疗方案（同样在B-NHL有良好的数据展现）。如此一来，便豁然开朗。AZ/*三共的DS-8201通过强大的实力攻占各项实体瘤大适应症，成为重磅炸弹的共识毋庸置疑，BMS通过引进百利天恒的双抗ADC进行应对；强生/传奇生物的BCMA CAR-T因在MM领域优异疗效，让其成为重磅炸弹药物候选，AZ通过收购亘喜生物应对布局更加合理。MNC们都在为即将成为市场主流治疗产品的潜在迭代产品进行布局，以求在未来夺得先机。02 平台型企业的重要性有投资者或许会发问：亘喜生物管线中大部分管线早期，仅有GC012F公布数据成药性初现曙光，AZ完全可以引进单一管线，为何要花那么多现金并购？这其实就是国内Biotech未来可能被溢价收购的另一充分条件，需要拥有平台价值。亘喜生物具备很强的平台价值，其建立了三大技术平台，包括FasTCAR、TruCAR、SMART CART，其分别旨在解决细胞治疗产品的生产问题、供体来源问题和适应症拓展问题。1）FasTCAR：该平台主要优势在于两点，一是能够大大缩减CAR-T产品的生产时间（传统需要2-6周，FasTCAR只需要在次日就可生产出来），二是可强化T细胞健康状态（这意味着产品细胞扩增能力、组织迁移能力肿瘤清除活性更强，可以更低剂量，达到更好的疗效）；2）TruCAR：该平台是专门用来打造“同种异体”通用型CAR产品的，旨在解决同种异体CAR-T产品带来的宿主抗移植物排斥反应。TruCAR利用基因编辑技术破话T细胞恒定位点，以消除CAR-T细胞间互相杀伤的现象。同时，TruCAR?？榛际跄芄坏髡?、替换CAR的构型，使得双特异性CAR-T不仅能够靶向肿瘤抗原，还能对同种异体反应杀伤的T细胞和NK细胞进行防御；3）SMART CART：该平台是第二代增强型CAR-T技术?？?，旨在解决CAR-T无法解决的实体瘤问题。据亘喜生物介绍，SMART CART不但能阻断内源性TME分子信号传导，还能将肿瘤微环境抑制信号转化为T细胞激活信号，使产品发挥持续扩增、长效杀伤的效果。对于AZ而言，引入亘喜GC012F单管线的代价固然小，但如果全资收购，不仅能够享受亘喜生物这三大技术平台源源不断产出的潜力管线，同时至少能够将其FasTCAR平台的技术赋能其旗下其他细胞疗法的生产（AZ今年与多家细胞疗法厂商达成合作，包括Quell、Cellectis、西比曼生物等），其边际价值是引入单一管线远远比不了的。03 在港股被唾弃？优质资产在哪里都通行在亘喜生物被AZ全资收购的消息一出，也有不少投资者表达自己的看法：亘喜生物是在美股上市的中国公司，在收购案前就被美国投资者充分认可，所以AZ的全资收购并未有太多顾虑和额外成本花费，而在香港上市的部分Biotech，公司治理存在较大问题，被溢价收购的可能性会大大降低。我们认为，尽管港股较为宽松的监管环境下上述情况确实存在，但却不是主要的障碍，核心障碍是前两年泡沫期高价发行的Biotech，由于大量机构股东持仓成本高企，可能无法忍受巨额亏损，导致潜在交易破灭。实际上，港股Biotech被MNC并购的案例近年曾经发生，这项案例也正符合前文阐述的两大核心价值，也为港股Biotech正名：好资产在哪里都会发光。2022年底，波士顿科学5.23亿美元收购先瑞达医疗不超65%的多数股权，较当时市价溢价约31.6%。波科收购先瑞达的原因也很简单，一是波科近年在外周介入领域吃到了甜头，想继续加强外周介入产品组合及中国市场布局；二是先瑞达在外周介入器械有着较强的平台研发能力，且其当时膝上和膝下球囊（DCB）在中国*，个别产品全球*（不过，收购兑现后虽然先瑞达继续保持上市公司身份，但Biotech潜在有的大量预期也在收购后消失，叠加港股大行情，导致股价低迷）由此，未来我们不妨可以对部分港股优质的Biotech多一些期待。结语：基于亘喜的消息影响，从今天的盘面我们也看到港股部分小药平台有明显资金流入而领涨18A板块，包括和铂医药、德琪医药等。在全球流动性逐渐宽裕的背景下，国内Biotech*的办法就是苟住活下去，才能享受到冬日后久违的曙光。 【本文由投资界合作伙伴微信公众号：瞪羚社授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。2023，本地零售为何成为必争之地

正文 理解拼多多，就是理解消费新趋势 这几年来关于拼多多的讨论有很多，有的观点强调平台的模式创新、也有的强调平台如何“大力出奇迹”。各种说法都有道理，但似乎都不足以解释拼多多如何持续增长。 营收同比增长94%、经营利润增长60%、经调整净利润增长37%……只要对电商、消费行业今年的情况稍有了解，就会知道拼多多这份三季报有多大分量。财报发布后，拼多多股价涨超18%，成为投资者口中的“中概之光”。市场买单的是：拼多多的第二曲线TEMU增长可观。公司大举投入海外业务的同时，国内主站的增长和盈利依然可圈可点。各种对于消费市场、互联网行业的担忧，在拼多多身上似乎都不见效。这究竟是为什么？事实上，这不是拼多多*次给出超预期的成绩，资本市场对于这家公司燃起热情也早于财报发布前。与其找一些“点状”的解释，不如说拼多多的增长源于一条坚实的“主线”。它很好地回答了消费行业的大问题。01 贯穿始终的“质价比”今年，电商行业的*公约数是“低价”。所有的平台差异化认知，都让位了给简单直接的价格标签。这一点在刚过去的双11期间表现得尤为明显。需要注意的是，“低价”对应的并非*值，而是消费分层后，各个层次商品的“性价比”。「深响」在和平台方、投资人、商家等多方的交流中了解到，目前行业对于消费趋势的变化已经形成共识，共识可以表现为以下三点：一、消费意愿始终是在的，只是人们愈发看重性价比、质价比。具体表现为“可以买贵的，但是不能买贵了”；二、消费者认可品牌、愿意为品牌付出溢价、且正在告别海外大牌崇拜，国货品牌依然处于机遇潮中；三、在这种情况下，平台和品牌所能做的是顺应趋势，为消费者提供质量可靠但价格更有竞争力的商品。具体到平台方，由于各个平台已经在产业链中牵扯了太多，“质价比”的实现不能只是简单粗暴的补贴，而是要向供给端、向供应链、向运营和技术要效率，做更多系统性工程。「深响」观察到，各个电商平台在应对新的消费趋势上的举措有不少共通之处，比如发力布局产业带、增加性价比供给；强化性价比频道的用户认知；在商品推荐机制上给予中小商家、价格力更多倾斜；借用技术能力或降低佣金，减轻商家经营负担，为“低价”创造空间等等。这些举措，很多都是拼多多一直在做的。长期关注拼多多的人都知道，几乎每次财报和财报电话会，拼多多方面都会高频提及产业带、农产区、中小商家。今年，拼多多还在加码“百亿生态”项目，其目的仍然是“重投实体供应链建设，稳链强链、补链延链，让更多工业、农业产业带跑出扎根本地的领头羊，带领当地产业走向全国乃至全球市场”。这份长期投入为平台带来了源源不断的“质价比”供给。“质价比”贯穿着拼多多发展的始终。即使是在追求“品牌上行”、渗透入“五环内”的阶段，拼多多也没有“嫌贫爱富”。扎实的“质价比”生态，成了拼多多的底色。与此同时，在官方的深度运营下，整合了价格优势、品牌供给、服务保障、履约配送的“百亿补贴”项目也进入了正循环。它带来了更简单实惠的消费体验，获得了超6.2亿用户，成为品牌商品在用户侧的“质价比”核心入口。行业发展滚滚向前，拼多多把握住了“变与不变”之间的微妙平衡。电商领域会有不同的热点和玩法，但“以消费者为中心”，聚焦“质价比”不断提高经营效率的行业逻辑不会变。多年来，拼多多沉淀出了行之有效的运营机制和行业独一份的供应链能力，这让平台有能力在“质价比”浪潮中优先抓住红利。02 把“价格普惠”做成长期工程所谓的“优先抓住红利”，指的是相比被动应对行业趋势变化，拼多多有更多主动作为的空间。例如，平台可以以“质价比”机制和供应链为基础，主动投入不同的品类运营，放大“质价比”的价值。仅仅是今年9月，拼多多就在农业、国货、图书等多个领域投入资源，匹配消费者对优价好物的*追求：在农业领域，拼多多投入了10亿元资源包，联合平台30万涉农商家与全国超1000个农产区，推出“多多丰收馆”。平台的资源覆盖了面粮油、肉禽蛋奶、蔬菜水果等农副产品，其中既有首次补贴的新疆海鲜，也有多年来持续扶持的安庆稻米、会理石榴、黄山臭鳜鱼、周至猕猴桃、洛川苹果、安岳柠檬、平和蜜柚等优质土特产；在国货方面，拼多多联合了伊利、安踏、格兰仕、洋河、郁美净、五芳斋、杏花楼等100家国货、老字号品牌进行了为期一个月的“国货节”大促。在特色直播、百亿补贴及万人团等扶持资源的带动下，国货品牌的成交量显著上升。其中，郁美净儿童霜单日销量增长达到230%，活力28的销量增长了10倍以上，蜂花洗护产品单日销量最高增长了5万单；在图书领域，拼多多持续投入亿元级读书基金进行官方补贴，叠加“百亿补贴”频道重点资源，联合上百家国内知名出版社、图书公司，为近9亿用户送去1200种、600万册平价正版好书。上述活动都带着清晰的“拼多多式”逻辑——规则简单、消费者喜欢、频次高且有持续性，有些活动已经连续举办多次。拼多多把“价格普惠”做成了长期的、系统性的大工程，这些活动不是短期的营销噱头，而是把实惠渗透进入了每个消费行为中，成为了平台和用户间的“默契”。第六季“多多读书月”活动内设“旅行阅读间”“超级补贴区”等楼层 图源：拼多多在本次财报电话会上，分析师提及“竞争”方面的情况，称电商行业的其他平台都在加码高性价比商品、降低工厂开店门槛，问拼多多如何看待此类趋势。拼多多方面的回答是：应对竞争，不是看竞争者做什么，而是看消费者需要什么。平台会继续心无旁骛做实高质量战略，消费者会用真金白银的订单给予反馈。这个问答很好地体现了拼多多一直以来的“气质”。它很少被外界所干扰，一直埋头在做自己的事，今天平台能在复杂消费环境里持续保持增长，能够基于“质价比”供应链构筑出“第二曲线”TEMU，其实都和这份定力有关。这里的逻辑是：TEMU的高速增长远不只是“大举投入营销”的结果，它还需要强大的“质价比”供给作为支撑、需要足够简单的运营机制串联供需两端。前者对应的是TEMU向海外输出的海量价优好货，后者对应的是TEMU的全托管模式，这些能力都是基于拼多多长期的积淀自然生长出来的。“内功”的完善确保了TEMU能把拼多多在国内的成功经验复制到海外，叠加外部环境的助推，TEMU实现了令人瞩目的增长。但这份成绩并不属于某种“灵感乍现”式的创新，它更多是厚积薄发的结果。这几年来关于拼多多的讨论有很多，有的观点强调平台的模式创新、也有的强调平台如何“大力出奇迹”。各种说法都有道理，但似乎都不足以解释拼多多如何持续增长。持续增长必然需要一个坚实的基础、一条坚固的“主线”。行业的风云变幻恰好让拼多多的“主线”显露得更加清晰：超预期增长背后是拼多多在“质价比”、“高质量消费”上的长期投入，而这份投入恰好回答了消费行业的“大问题”，让拼多多得以成为那个和潮水一同向前的角色。 【本文由投资界合作伙伴微信公众号：深响授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。ChatGPT 发布1周年，一文理清时间线