结转长期待摊费用如何编制会计分录？

正文 4万亿沙特主权基金将来华 中国和沙特，正加速双向奔赴，尤其是与中国产业和金融互相融合的进程。 中沙金融合作，持续升温中。近日，沙特公共投资基金（PIF）负责人宣布，计划不久后在中国内地开设办事处。早在今年9月，阿联酋主权财富基金穆巴达拉投资公司刚在北京设立办公室。今年以来，沙特公共投资基金已多次投资中国市场。投资人士认为，沙特公共投资基金设立办事处再度体现了沙特公共投资基金持续投资中国的信心。今年8月沙特公共投资基金发布2022年度报告称，PIF的资产管理规模（AUM）超过2.23万亿沙特里亚尔（约合5945.56亿美元，人民币4.27万亿元）。据财联社记者观察，一方面，中东资本频频牵手中国企业成为一个现象与趋势。数据显示，截至今年三季度末，阿布达比投资局和科威特投资局两家中东国家主权财富基金出现在51家A股上市公司的前十大流通股东名单中。另一方面，中国金融机构也加快对中东市场的接触。中央金融工作会议提出，稳步扩大金融领域制度性开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。中国和沙特，正加速双向奔赴，尤其是与中国产业和金融互相融合的进程。12月10日，深交所发布公告称，交易所与沙特交易所集团（Saudi Tadawul Group）在沙特首都利雅的签署合作谅解备忘录，进一步深化中沙资本市场交流合作。深交所副总经理唐瑞、沙交所集团首席运营官阿尔哈桑·阿什拉姆（AlHasan Ashram）代表双方签署。早于今年9月3日，上交所和沙特交易所集团也在沙特首都利雅的签署了合作备忘录。同样行动的还有多家证券公司，包括中金公司、中银证券、中信证券、天风证券等多家证券公司在内，在中沙合作、中东市场积极布局。沙特投资大臣哈立德·法利赫率近日团组访华，12月10日，中金公司总裁吴波带队前往拜会并进行交流座谈。这也是吴波履新中金公司总裁之后，为数不多在行业视野之中的公开活动。国内多家券商加速合作券商加大中沙金融合作，有助于促进两国经贸往来和投资合作，推动全球金融市场的稳定和发展，提高两国的国际地位和影响力。据吴波所言，中金公司将紧密围绕服务国家战略需要，在国际业务展业中，为支持高质量共建“一带一路”发展贡献力量。实际上，远在今年年初，中金公司已于与沙特阿拉伯投资部会谈，并现场签署了谅解备忘录，该备忘录旨在加强双边资本与投资合作，推动中沙合作进入新阶段。中东地区是全球*的石油生产地区之一，石油出口是中东国家的主要收入来源。不过在全球能源绿色低碳转型趋势下，化石能源产能将逐步被高速发展的可再生能源取代。近年来，中东地区对于新能源的关注度持续提升。尤其是因为在光伏、新能源汽车、锂电池等领域，中国在全球具备比较优势，中东地区对于中国的新能源相关产业不断加码布局。据业内人士分析，中沙合作或在此领域展开密切投资合作。除了中金公司，还有中银证券、中信证券、天风证券等多家券商在中沙合作、中东市场积极布局。今年3月27日，荣盛石化股份有限公司与世界*的一体化能源和化工公司之一沙特阿美达成战略合作，并在京签署多项协议，包括沙特阿美全资子公司阿美海外拟通过协议转让方式以246亿元人民币购买荣盛石化10%股权的收购协议，以及原油、原料、成品油、化工产品、原油储存及技术分享等多份业务合作协议。中信证券担任本次交易卖方财务顾问。本次交易系境外投资者战略投资大型民营A股上市公司，股权交易规模高达246亿元，并签署了战略合作协议及其项下的多项协议，是2022年中沙两国签署《关于共建“一带一路”倡议与“2030愿景”对接实施方案》后，中沙企业间的一次重大产业合作。天风证券方面，旗下天风国际是湖北省*省属境外金融机构，承担了全力协助湖北省对外招商引资职能。天风证券为全国性券商，始终立足中国、放眼世界，在研究业务、投资银行业务、资产管理等方面处于国际国内市场*地位。以沙特为代表的中东地区是天风国际实施国际化战略的首要核心区域之一，沙特“2030愿景”与中国湖北的工业产业禀赋天然契合，前景广阔。天风国际将面向中东地区投资人，介绍湖北乃至全国*质企业，以及湖北乃至全国优质齐备的产业链，展现区位优势，促成两地双向对接、产融合作，公司未来将会继续发挥金融服务领域的“超级联络人”角色，为湖北乃至全国优质企业“走出去”资金“引进来”贡献力量。沪深港三大交易所深化中沙资本市场合作中国和沙特，正加速双向奔赴，尤其是与中国产业和金融互相融合的进程。也同样在12月10日，深交所发布公告称，交易所与沙特交易所集团（Saudi Tadawul Group）在沙特首都利雅的签署合作谅解备忘录，进一步深化中沙资本市场交流合作。深交所副总经理唐瑞、沙交所集团首席运营官阿尔哈桑·阿什拉姆（AlHasan Ashram）代表双方签署。为进一步加强两国资本市场多层次交流合作，深交所与沙交所集团在本次备忘录中明确，将在ESG、金融科技、投资者服务、企业培育服务等多领域开展经验交流互鉴，支持双方市场高质量发展。双方还将共同研究推动指数、基金和REITs等产品合作，研究探索ETF互通、上市公司交叉上市，联合搭建以深交所科融通（V-Next）平台为基础的中沙跨境资本服务机制，促进双方市场主体参与跨境投资，进一步推动中沙资本市场联通融合。深交所相关负责人表示，双方将以此次签署备忘录为契机，强化优势互补、凝聚发展共识，围绕共同关心的ESG、金融科技等多个领域开展务实合作，共同推进指数、ETF等跨境产品联通，搭建服务两国企业、投资机构对接的跨境投融资服务平台，增强资本市场服务两国实体经济的能力。沙交所集团相关负责人表示，与深交所签署合作备忘录是推动沙特资本市场发展进程中的关键一步，此次备忘录的签署将促进沙中资本市场间更深层次的合作。推动资本市场的发展是两国的共同目标，相信两国的发行人和投资者将从资本市场间的深度合作中受益。十分期待未来沙交所集团与深交所展开密切合作，发挥双方优势特点，为两国资本市场创造新的增长和创新机会。今年9月3日，上交所和沙特交易所集团也在沙特首都利雅的签署了合作备忘录。上海证券交易所蔡建春总经理表示，期待与沙特交易所集团共同推进包括ETF（Exchange-Traded Fund，通过在交易所上市交易，投资者可以买卖该基金的股票，从而获得与基金所持有资产相对应的收益）在内的产品合作，深化两地资本市场的对接与合作。不仅如此，9月28日，港交所宣布已将沙特交易所纳入其认可证券交易所名单。今后在沙特交易所主板上市的公司可以在香港申请二次上市。而早在今年2月，香港交易所就宣布与沙特证交所集团签订合作备忘录。此前，香港证券交易所也积极争取沙特阿美石油公司在香港上市。聚焦以上交易所的表态，记者发现，交易所后续将继续加强与境外交易所及市场机构多领域合作，通过产品互挂、机制对接、设施互联、资源共享，持续优化跨境产品体系，拓宽跨境投融资渠道，促进市场主体国际化能力建设，稳步推进资本市场高水平制度型开放，为境外中长期资金入市营造“愿意来、留得住”的市场环境。 【本文由投资界合作伙伴财联社授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。福建首支省级科创母基金落地，首期规模20亿

正文 百济神州，请回答2024 百济神州的核心竞争力在肿瘤领域，可连续错失ADC和GLP-1风口后，它还会放过布局自免赛道的机会吗？ 2023年12月初百济神州年会上，公司高调提出了“做内企想做而不能做的，做外企能做而不可做的”的新口号。这与三年前“恰逢好拾光”的谦卑标语风格迥然。随着泽布替尼在美国放量，百济神州固然有高调的资本；可反应在股价层面，投资者却并不为泽布替尼买单，股价依然处于历史低位，或许投资者还是更喜欢百济之前的那份谦卑。图：百济神州股价月K线，来源：雪球“大展宏图”的口号背后，实则是百济屡受波折的身影。过去一年中，百济神州3款自研产品商业化都不算顺利：*获批的PD-1替雷利珠单抗被诺华放弃全球权益，未来的出海之路只能自己走；泽布替尼虽然放量，但却遭到艾伯维的“专利维权”，给这款明星产品的未来留下了一个问号；PARP抑制剂获批时间较晚，整个赛道竞争已经极为激烈，故事已写至“拼价格”章节。如果把2023年视作中国创新药中场分割线，那么百济神州在整个上半场的表现可谓极为亮眼，但创新药毕竟拼的是未来，下半场依然存在极多的变数。我们从不否认百济神州“创新药一哥”的定位，但在震荡的下行周期中，行业日新月异，一切得与失或许就在转瞬之间。接下来的下半场，百济神州会有怎样的表现，或许就看百济如何回答以下四个议题了。01议题一：艾伯维专利之争作为百济神州的拳头产品，泽布替尼的营收表现决定着投资者情绪。今年6月，艾伯维在美国向百济发起专利侵权诉讼，指控泽布替尼侵犯了伊布替尼的专利，无疑增加了这款明星药物营收的不确定性。对于“挑战者”百济神州而言，“东道主”艾伯维有着丰富的专利战经验，凭借艾伯维*法务部，修美乐才能稳坐药王宝座这么久。当然，艾伯维并不是针对百济神州一家，任何对其产品构成威胁的公司都会遭到诉讼。不久前，艾伯维还一口气起诉了数家大型仿制药企，以保护乌帕替尼的市场地位。泽布替尼对于百济的重要程度不言而喻，贡献了最为主要的营收，且正处于销售放量阶段。今年前三个季度，泽布替尼销售额同比增幅皆超过了100%，累计销售额达8.77亿美元。与艾伯维的专利战，百济神州退无可退，必须极力捍卫自身利益。不久前，百济向艾伯维发起了“专利无效”的反击，向美国专利审判和上诉委员会递交了PGR（美国专利无效的授权后审查程序），理由为可实施性、新颖性和创造性。图：泽布替尼营收及占比，来源：锦缎研究院值得关注的是，艾伯维与百济神州之间的专利博弈不再停留于创新药企与仿制药企间，而是两家创新药企间的在同一领域由纯粹的商业竞争而引发的专利战。接下来，百济要面对的是这起专利诉讼中极大的复杂性和挑战性，不排除有多轮上诉的可能，付出的资金成本、时间周期，以及策略制定要考虑到的繁杂因素，不容小觑。泽布替尼如日中天，伊布替尼日薄西山，两款明星药物有着截然不同的走势。但伊布替尼的同期表现其实还是明显强于泽布替尼同期的，如此看来泽布替尼销售峰值想要接近伊布替尼亦是极为困难的。图：泽布替尼与伊布替尼同期销售对比，来源：锦缎研究院再加上艾伯维的强势干预，极有可能妨碍这块药物在美国的商业推广，进一步降低泽布替尼的销售峰值，对于这款药物的预期，投资者还是应该更加理性一些的。与艾伯维间的专利进展，这将是未来一段时间百济神州投资价值权重最高的影响因子。02议题二：PD-1何时入美？泽布替尼之外，PD-1替雷利珠单抗何时能够进入美国市场是极为重要的另一议题。不同于大多数国内药企将产品商业化权益交给MNC，百济神州选择了完全自建商业化团队的高举高打路线。完全自建商业化团队，有利亦有弊。有利的地方在于，可以获得产品从生产、到销售的全额利润，抬升企业毛利率；弊端则是商业化初期，这种自建团队很难有高效率，需要强大的产品矩阵和孕育时间。目前，百济神州在美国市场仅有泽布替尼一款产品，商业化团队只卖一款产品，显然不会有很高的效率。如果替雷利珠单抗能够顺利进入美国，那么商业化团队可以增加一款产品的销售，运营效率将显著提升。基于此，百济神州在美国市场想要有好的业绩表现，替雷利珠单抗必须快速进入美国市场，越快越好。尽管百济神州的需求很迫切，但替雷利珠单抗入美一事却进展缓慢。虽然FDA早已受理其一线食管鳞癌的上市申请，但最快也要到2024年7月才会做出决定，即使进展顺利，也要到年底才能进入商业化正轨。也就是说，2024年将是验证百济PD-1能否在美获批的关键时间节点。替雷利珠单抗是国内*出海的PD-1药物，首站落地于欧洲市场，这固然意义重大，但却并不能为其带来很高的销售预期。欧美创新药打法与国内不同，走大幅降价策略并不行得通；食管鳞癌在欧洲市场不算大，比不上食管腺癌；欧美市场打差异化才是最关键的，但获批适应症终究没能避开K药和O药两款占据市场多年的老产品，单枪匹马想要战胜默沙东、BMS成熟的商业化积累，难度可想而知。对于现阶段的百济神州而言，替雷利珠单抗能够进入美国市场远比欧洲市场更为重要，毕竟泽布替尼商业化进展不俗，已经对美国市场有更为充分的了解和资源积累，如果能够形成协同效应，那么百济竞争力将得到显著增强。但替雷利珠单抗明年肯定就能成功闯关FDA吗？谁也不敢打这个保票，毕竟我国PD-1药物已经有多款出海失败，至今未有君实生物特瑞普利单抗一款登陆美国市场。几年前，百济就尝试与FDA沟通，2021年与诺华达成PD-1的全球协议后，加速了上市申请计划，率先递交申请的适应证即为食管鳞癌，但此后FDA却推迟了审批决定。FDA的心思，投资者不要猜，也没有人能够猜透。03议题三：下一个爆点在哪里？百济神州是一家不吝啬于研发的公司，其近三年就在研发上投入了296.33亿元的资金。在研发投入上，百济神州不仅吊打一众18A企业，甚至远高于传统药企恒瑞医药。截止今年6月底，百济神州在替雷利珠单抗上累计投入约63亿元，在泽布替尼上累计投入60亿元，另外PARP抑制剂帕米帕利的研发投入也超过10亿元。图：18A公司研发投入TOP 10，来源：锦缎研究院如此高昂的投入，与百济神州高举高打的模式密切相关。一方面百济神州十分重视适应症扩增，如替雷利珠单抗就已经拿下了11个适应症；另一方面百济神州又十分重视海外市场，美国、欧洲、甚至东南亚都是其拓局方向，这也就产生了大量的临床成本。除了几款核心药物外，百济神州实则还有不少在研管线布局，但却并未有太值得聚焦的管线出现。TIGIT单抗欧司珀利单抗本应是百济神州的下一个爆点，也是公司付诸心血*的在研管线。此前，百济神州不惜砸下重金，围绕欧司珀利单抗展开了多个全球临床试验，面向数个大适应症，百济曾称其是“当前开发进程中*进的抗TIGIT抗体之一”。然而残酷的一面是，TIGIT领域诸多MNC已数翻受挫，已经不再是那个曾经的明星靶点。诺华曾看中TIGIT靶点潜力，以3亿美元首付款从百济神州拿下了欧司珀利单抗的海外权益，但今年7月却宣布放弃了这项合作。虽然我们不能说TIGIT靶点完全失败了，但显然它的吸引力正在持续下降，而欧司珀利单抗的价值自然也就受到影响。剩下管线中，百济进程靠前的是双抗赛道，两款均进入到了III期临床。另较具技术优势的产品有BCL-2 抑制剂sonrotoclax，HPK1抑制剂BGB-15025，以及BTK 蛋白降解（CDAC）药BGB-16673，但这些管线似乎都难称爆点。或许是迫于管线压力，百济神州在今年11月以13.3亿元总款项从昂胜医药引进了一款CDK2抑制剂，与其在研I期CDK4抑制剂形成补充，改善CDK4/6 抑制剂治疗乳腺癌的疗效。这一款产品的潜力反倒更值得关注，全球步入临床阶段的产品并不多，不过百济与昂胜合作研发的CDK2产品同样还处于较早阶段。百济神州想要成为中国创新药的龙头担当，光凭泽布替尼和替雷利珠单抗的成功显然是不够的，它必须快速找到下一个爆款药物。04议题四：热门赛道如何补位？抓住PD-1抑制剂的市场浪潮，这是百济神州崛起的根本。但在今年大火的ADC出海浪潮与减肥药GLP-1中，百济却并没有任何表现。当MNC都在比拼ADC和GLP-1的时候，百济神州拿什么去比拼呢？其实早在2018年的时候，百济神州曾与Zymeworks公司关于HER2的两个双抗产品达成合作，其中一个正是双抗ADC，不过今年9月，这款产品已经因疗效不及预期被终止了。也许是意识到了ADC的发展趋势，今年7月百济与映恩生物达成一项超13亿美元的合作，获得一款临床前ADC药物的全球开发和商业化权利。尽管百济神州对外表示，已经布局多款ADC药物，涉及B7H3、B7H4等靶点，但在数十亿美元的出海浪潮下，显然不足以弥补百济神州在ADC领域的缺失。在ADC领域，百济神州只能充当“后来者”，其关于ADC的生产设施及全新生物药生产大楼，甚至还得等到明年才能完工。同样的故事还有可能发生在自免战场。百济神州在肿瘤领域已经取得了一定的成绩，可在自免领域却一片苍白。作为仅次于肿瘤的第二大疾病领域，自免疾病在2023年已逐渐显露出大爆的趋势。今年年初的时候，百济的泽布替尼才姗姗来迟地开始自免适应症临床布局，而诺诚健华的奥布替尼已经在多个自免适应症进入临床中后期，进度大幅*于泽布替尼。就在近期百济神州的IRAK4 PROTAC专利公开，进一步聚焦自免赛道意愿昭然若揭，但距离成药依然很远。百济神州的核心竞争力在肿瘤领域，可连续错失ADC和GLP-1风口后，它还会放过布局自免赛道的机会吗？突然切入一个赛道固然不容易，不过自免赛道的蓝图却足够诱人。百济究竟对自免赛道是怎样的态度？是重金布局，还是玩玩而已？这或将决定百济下个阶段的股价走势，值得投资者持续关注。 【本文由投资界合作伙伴锦缎授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】投资界处理。消费者，抠出一个新赛道